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祁连山：甘肃水泥涨价有弹性 公司ROE继续进击
中建材旗下甘青市场龙头。祁连山（600720）是我国最大的建材央企中国建材(03323.HK)旗下水泥公司,也是甘青藏区域最大的水泥生产企业。 截止2019年底,公司合计熟料产能2124万吨,在甘肃市场产能占有率达42%,在青海市场产能占有率达24%。 甘肃主市场供需均有亮点,涨价值得期待。公司所处主要区域甘肃需求短期有“基建补短板”、“1+3+6”重大项目谋划方案等刺激,高景气将延续,因城镇化率低、且兰西城市群十大国家级城市群之一,中期具备成长空间;区域内供给集中度高、无新增产能压力、错峰生产执行较好,2020年内蒙宁夏电石渣水泥产能“错峰置换”带来的供给缩减,宁夏的水泥价格已有一定涨幅,从而带动甘肃地区也将具备涨价弹性。 资产负债表持续改善,分红率持续上升,高ROE 值得期待。2019年甘肃区域需求高景气虽然没带来价格上涨(受制于宁夏),但销量快速增长使公司固定费用被摊低,盈利仍显著改善。2020年随着甘肃区域供需双改善,水泥涨价将有弹性,有望给公司带来更大的盈利弹性。公司前几年持续计提减值甩掉历史包袱,目前已轻装上阵;行业对标,公司管理费用率有提升空间。未来区域高景气持续有望使公司实现资产负债率和财务费用双降,分红率进一步提升,高ROE 值得期待。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS 分别为2.06/2.38/2.51人民币/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为6.8/5.9/5.6x,对应PB估值分别为1.4/1.2/1.1x。考虑到公司所处区域较高的产能利用率、较好的供需格局和较高分红率预期,我们给予公司2020年2xPB,对应合理价值20.10元/股,按照2019年分红率水平不变,合理价值对应2020年股息率为3.7%,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。
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